（以下内容从东吴证券《建筑材料行业跟踪周报：PPI偏弱，反内卷势在必行》研报附件原文摘录）投资要点本周（2025.7.7–2025.7.11，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅3.34%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为0.82%、1.71%，超额收益分别为2.52%、1.63%。大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为347.2元/吨，较上周-1.3元/吨，较2024年同期-45.8元/吨。较上周价格持平的地区：泛京津冀地区、两广地区、华北地区、东北地区、西南地区；无较上周价格上涨的地区；较上周价格下跌的地区：长三角地区（-2.5元/吨）、长江流域地区（-2.9元/吨）、华东地区（-1.4元/吨）、中南地区（-1.7元/吨）、西北地区（-4.0元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为65.7%，较上周持平，较2024年同期-2.1pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为43.5%，较上周+0.3pct，较2024年同期-3.1pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1205.0元/吨，较上周+4.0元/吨，较2024年同期-373.6元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5734万重箱，较上周-97万重箱，较2024年同期+60万重箱。（3）玻纤：本周国内无碱粗纱市场报价无明显调整，多数厂成交存灵活可谈空间，局部厂家灵活度较高。截至7月10日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3300-3700元/吨不等，成交低价有所下滑，全国企业报价均价3669.00元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3669.00）无变化，同比下跌0.76%，较上周同比降幅收窄0.28个百分点；本周电子纱市场主流产品G75各厂报价基本走稳，月内E系列及D系列电子纱价格计划进一步上调，当前供需紧俏下，价格推涨预期加大。本周电子纱G75主流报价8800-9200元/吨不等，较上一周均价持平；7628电子布报价亦趋稳，当前报价3.8-4.4元/米不等，成交按量可谈。周观点：（1）6月CPI回升但新涨价动能偏弱，PPI加速下降，通缩压力加大，反映出反内卷势在必行。水泥行业自中国经济起飞之后经历了多次周期洗礼，反内卷工作卓有成效，2016年之前依靠不断增长的需求，之后依靠稳定的需求和陡峭化的成本曲线。在未来需求自高位大幅下降，成本曲线扁平化的情况下，实现行业景气的必要条件是垄断集中的供给格局和稳定的需求，建议关注华东的华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。（2）在流动性充裕的背景下，市场更加关注主业产品具备较强科技属性的公司，例如中材科技、宏和科技等玻纤企业受益于AIDC产业PCB的技术升级，上海港湾受益于商业卫星的加速发射和技术升级，鸿路钢构受益于钢结构焊接机器人的渗透率提升，萤石网络受益于AI端侧模型的进步，转型公司也具备阶段性弹性，例如诚邦股份、凯伦股份、松霖科技、北京利尔等等。（3）中美持续脱钩的长期趋势下，经营美国市场的回报率下降和不确定性增加，非美国家可能加强贸易联系，出海企业将转向拓展欧洲、中东、东南亚等其他市场。而且美元降息趋势下，非美国家经济建设有望进入快车道。综合新兴国家收入占比以及本土化的能力和技术实力，推荐上海港湾、科达制造、中材国际、中国交建、米奥会展（与中小盘共同覆盖）。（4）地产链出清已近尾声，供给格局大幅改善。企业增长预期较低，而长期估值也处在低位，因此虽然业绩仍有一些不确定性，但板块已经具备较高的安全边际。首先，25年Q4或是需求长周期的拐点，低估值的品牌龙头和扩张型公司有望迎来估值修复，例如公牛集团、北新建材、三棵树、伟星新材、欧派家居、兔宝宝、奥普科技、欧普照明、箭牌家居等。其次，如果外部需求快速回落，25年Q3中西部基建很有可能成为救急的方向，关注华新水泥、四川路桥、海螺水泥、易普力、中国交建等。大宗建材方面：1、水泥：（1）七月上旬，虽然资金面偏紧、持续高温及台风天气影响，但市场需求呈现趋稳态势，全国重点地区水泥企业平均出货率维持在43%，环比基本持平。价格方面，随着部分区域水泥价格持续回调至底部区间，整体价格降幅较前期明显收窄。鉴于局部地区如宁夏、长三角和重庆等地有计划推涨价格，同时考虑到当前市场仍处于需求淡季，预计后期水泥价格多将维持小幅震荡调整走势。（2）行业供给自律共识有望进一步强化，全年盈利中枢有望好于去年。尽管Q2因需求波动或错峰执行问题供需阶段性失衡、价格出现回落，但今年行业在主导企业引领下维护利润的意愿显著增强，我们认为供需再平衡时间仍然会明显好于去年，全年盈利中枢有望高于去年。（3）板块市净率估值处于历史底部，产业政策落地有望推动盈利持续修复、估值回升。水泥企业市净率估值处于历史底部，板块分红比例提升。行业景气低位为进一步的整合带来机遇。产能产量管控政策有望逐步落实，有望推动僵尸产能退出，改善产能严重过剩区域的供给矛盾。水泥行业纳入全国碳市场，碳排放对供给的约束趋严有望加速过剩产能出清和行业整合。（4）龙头企业综合竞争优势凸显，中长期有望受益于行业格局优化，估值有望迎来修复，推荐全国和区域性龙头企业：华新水泥（国内改善+非洲并购提产）、海螺水泥（全国龙头）、上峰水泥（新经济产业投资贡献增量）、冀东水泥（东北区域整合），建议关注天山股份、塔牌集团等。2、玻纤：（1）AI新应用下电子玻纤布产品升级趋势明确，以Low-Dk、Low-CTE为代表的特种玻纤/电子布高端产品渗透率加速提升且有望持续迭代，价值量有望大幅增长。我们认为特种玻纤较普通玻纤其配方、工艺壁垒更高，国内发展起步晚，进入门槛高，叠加下游应用迭代速度快，供给瓶颈短期难以完全打破。随着国内龙头企业技术进步，以二代Low-Dk为代表的高端产品推动量产扩大，在全球供应中份额有望快速提升，我们认为龙头企业卡位优势突出，高端产品率先放量的企业有望充分享受溢价，建议关注中材科技（主业盈利反弹，特种玻纤产品布局积累全面，产品、客户先发优势明显）、宏和科技（深耕电子布领域，持续开拓高端产品）、国际复材等。（2）普通玻纤市场方面，我们认为中期粗纱盈利有韧性。行业盈利仍处低位，二三线企业普遍处于盈亏平衡或亏损状态，行业低盈利将持续制约产能投放节奏，需求侧国内风电、热塑等领域继续增长，随着中美贸易摩擦缓和，外需下行风险可控，短期新增产能较多的企业在库存压力下中低端价格回落，但随着行业新增产能逐步消化，中长期行业供需平衡修复趋势有望延续。今年以来风电、热塑等中高端产品内需景气度高，龙头企业凭借产品结构优势有望获得超额利润。中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头提升壁垒，盈利稳定性也将增强。（3）当前龙头估值处于历史低位，供需平衡修复、景气提升有望推动估值修复。推荐中国巨石，建议关注山东玻纤、长海股份等。3、玻璃：随着行业重回大面积亏损的状态，我们认为供给侧的收缩将加快，有望改善中短期行业供需平衡，考虑前期社会库存也得到一定程度消化，短期价格有望呈现企稳反弹的态势。中期可关注反内卷政策导向下产业政策或行业自律措施对过剩产能退出的潜在影响，我们认为供给收缩幅度以及需求的韧性将决定后续价格反弹持续性和空间。浮法玻璃龙头享有硅砂等资源等中长期成本优势，享受超额利润，有望受益于行业产能的出清，叠加光伏玻璃等多元业务的成长性，推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。4、装修建材方面：关税和贸易摩擦升级等外部不确定性增加，扩内需预期增强，此前政府工作报告强化了促内需和消费的政策预期，对地产继续延续“稳楼市”、“止跌回稳”的基调，后续政策有望不断出台和推进。24年两新政策对家居建材消费拉动效果明显，25年以旧换新政策有望进一步扩大加码，家居建材消费需求有望持续释放。今年以来多个一线城市二手房成交保持持续增长态势，后续叠加国补持续落地和消费者信心回暖，家居建材需求景气改善预期加强，多数估值处于底部区间的板块龙头公司估值有望修复。当前行业底部修复特征更加明显，多数公司利润目标强化，少数公司选择进攻打法，信心恢复有待政策和阶段经营效果的信号；国补对装修消费有明显拉动的效果，25年各地的政策继续扩大品类范围，龙头企业也有更充分的准备。同时龙头公司积极探索新模式或延伸产业链，包括渠道和品类融合、提升效率，加强定价权等。投资建议：（1）扩张增长意愿强的部分龙头企业，例如北新建材等，建议关注三棵树。（2）受益国补政策、渠道&品类融合优势明显的细分龙头，建议关注欧派家居、箭牌家居、东鹏控股、慕思股份等。（3）竞争格局优、业绩增长稳健、股息率相对较高的细分龙头，例如兔宝宝、奥普科技、伟星新材等。风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。
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